PPP将迎大爆发，“证券化”是出路？

从2014年起，大量的PPP项目开始在全国范围内铺开，巨大的市场空间吸引了投机资本的进入。PPP正成为拉动中国新一轮经济增长的新引擎。

“疯长”的PPP：规模突破10万亿元

PPP，英文全称Public—Private—Partnership，即公私合作模式，是公共基础设施中的一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。

2015年是PPP元年。当年5月，国务院办公厅转发了财政部、发展改革委、人民银行《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》，表示中国将在水利、保障性安居工程、环境保护、交通、科技等公共服务领域广泛采用PPP模式。随后，PPP模式在各地全面展开，迎来爆炸式增长。

截至2016年12月末，全国入库项目共计11260个，投资额13.5万亿元。其中，贵州省共有1746个项目录入全国PPP综合信息平台并对外公布，项目投资总额15547亿元，项目录入总数和项目总投资额均列中国第一。

经过这几年快速发展，国内PPP产业形成了一些鲜明的特点。国开联发布的《中国PPP模式与投资策略深度研究报告（2017年版）》显示，国内PPP项目在地域分布上发展不平衡，贵州、河南、山东等省市发展迅速。另外，国内PPP项目行业分布不均衡。高投入，盈利模式清晰的市政交通建设、房产开发、医疗养老仍是目前PPP项目的热点所在；而社会保障、林业、科技等盈利模式不清晰，项目建成后特许经营期难获利的PPP项目热度并不高。

民间资本“望而却步”

时至今日，由于缺乏成熟的范例，民间资本对参与PPP项目仍然顾虑重重。

项目吸引力不足，这是业内较为诟病的一点。PPP项目对民间资本的吸引力主要体现在两方面：一是项目自身的收益率和吸引力；二是地方政府与民间资本的合作意愿。收益率低的项目本身对民间资本的吸引力不足，而收益率高的项目又属于地方政府各部门及各平台公司手中的稀缺资源，对民间资本缺乏开放性。

现在很多PPP项目就是为国有企业‘量身定做’的，很少有民企参与的份儿，有的地方直接告知‘优先考虑国企’。”当中的原因无非是，一方面国企能从银行贷到更低成本的资金，另一方面政府也想避免引发道德风险质疑。

另外，地方政府缺乏支持政策。PPP的主要功能不仅仅是项目融资，而是旨在通过引入民间资本在生产管理、技术革新方面的优势，提升公共服务的供给效率。如果地方政府只关注于PPP的融资职能，将其视为缓解地方财政压力的简单工具，同时又无法提供相应的政策保障与支持，这种做法会导致简单地将一些BT或BOT项目包装成PPP项目，而项目的合作方又为国企或央企，从而造成政府性债务的隐性风险。

2016年民间投资下滑过猛，有分析认为一大原因就是PPP项目落地费劲。风投机构很少会投资PPP项目，因为回报周期动辄十几年，时间太长了。由于PPP项目周期过长，民间投资人担心政府不履约，后任领导不认账，对PPP项目态度大多消极。

PPP项目“证券化”会是出路？

PPP“融资难”等系列痛点，一直困扰了监管层，而目前被认为最新有效的措施，便是推动PPP项目资产证券化。

2016年12月26日，国家发展改革委、中国证监会等单位联合下发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》，主要内容是推进PPP资产证券化。

2017年2月17日，上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知》。与此同时，中国证券投资基金业协会也在同一天发布了《关于PPP项目资产证券化产品实施专人专岗备案的通知》。

根据沪深交易所发布的上述通知，交易所成立PPP项目资产证券化工作小组，明确专人负责落实相应职责，对于符合条件的优质PPP项目资产证券化产品为其建立绿色通道，以此提升受理、评审和挂牌转让工作效率。此次绿色通道正式落地，是PPP资产证券化历程上的重大进展。

在国开联看来，资产证券化对提升PPP项目的吸引力作用是显而易见的：投资PPP项目最大的障碍是期限长，动辄十五、二十年，流动性差、退出难，目前也有许多金融机构都在进行私募性质的“类资产证券化”业务，开展比较困难。允许产品到交易所交易，股权可以变现，将直接提高PPP项目资产的流动性。

但是，被寄予了厚望的PPP资产证券化也渐渐引发担忧。某些运营不畅的PPP项目通过资产证券化的魔术，变成击鼓传花的游戏，向资本市场转嫁风险。毕竟，这样的资本游戏，以往在A股并不少见。

更多信息及资料，请详见：国开联发布的《中国PPP模式与投资策略深度研究报告（2017年版）》。

资料网址：http://www.goclee.com/report/details/853